12月18日，由品途集团主办的“未来之秩•2018 NBI Awards年度影响力评选暨颁奖盛典”在北京举行，品途集团创始人兼首席执行官曲飞宇、中国电商委主任兼秘书长苏军、中关村天使投资协会会长李汉生、联想之星合伙人陆刚、星创视界董事长兼CEO王智民等相关领导与优秀企业家汇聚一堂，共同讨论，在未来如何构建影响未来的能力，这不仅是企业自身竞争力加强的前提，也是为行业良性发展贡献智慧的一种方式。

　　在上午的“进击·数智变迁的时代历程”论坛上，联想之星合伙人陆刚发表了《从“资本风口”到“商业本质”》，他认为：在风口期或者说估值相对较高的泡沫期的时候，对于商业本质的思考可能会受到很多噪音干扰，但是现在冬天来了，冷静下来了，这个时候会去思考一些原始的问题。

　　以下内容经品途商业评论精编整理：

　　非常感谢品途，在这样一个公认的寒冬，（我）再次来到这个会场，讲讲怎样从风口回到商业的本质。

　　过去到底发生了些什么？过去的5、6年中，风口论开始流行，从2012年雷军的飞猪理论出现之后，每年大会媒体邀请我们这些投资人和创业者去谈的时候，都在谈今年到底有些什么风口？在资本的助力下，这些风口中也出现了一些独角兽。但是也出现了一些坑。比特币、区块链这些更话题性的风口是不是造就了独角兽？还是造就了比较多的坑？这是一个客观存在的现象。

　　这些风口下面，我们也可以看到的两个阵营：创业者与投资人，他们共同形成了创业圈的生态。我作为投资人经常鉴别的事情是，你到底是不是换了一身马甲过来继续骗投资人的钱？马甲确实是客观存在的，我们不断地变化名词去制造风口，不管是互联网+，还是+互联网，又比如最近两年，AI+某某行业，或者某某行业+AI，顺序颠倒一下，是不是重心变了？但是实质上又改变了多少？也有完全换了一个马甲，比如有些传感器公司宣称是物联网公司，有些传统商业智能公司宣称自己是AI大数据公司等等。

　　投资人未来期望的空间有多大？投资人有两个派别，一个是天派一个是地派，天派想象空间很大，地派比较务实关注市盈率与估值。到底谁对谁错？我的感觉是风水轮流转，前面几年天派比较得势，后面开始有资本寒冬，大家可能更关注落地，地派比较得势。这是一个现象。

　　现象的背后是市场转，周期过渡的过程。不一定是谁打败谁，它是一个产业周期里面各领风骚的必经阶段。投资行业都会出现从泡沫到寒冬的调整，我从2004年进入行业以来，差不多15年来经历的泡沫和寒冬至少有3次，差不多4、5年一次。那么这次的泡沫跟以往到底有什么不一样？我认为还是有非常不一样的地方。所以看一下清科统计的数据，就可以看到，这一轮泡沫是2013年开始的，过往投资的数据中从低点到高点再到低点的周期基本没有超过4年的，但是这一次投资一路高歌猛进，导致一级市场的投资量相当巨大而没有退出，如果形成了投资-退出的循环，投资市场就相对比较健康。但是这些年资本积累的非常之高。是什么驱动了这个变化呢？脱实向虚、货币超发，根本上还是这个市场里的钱太多了，造成比较大的投资估值泡沫和资产库存。这说明在市场里面已经出现了过度投资的现象，机构之间互相抬价已经形成了很高的堰塞湖。我们在一级市场里面已经形成了很大的资产存量，一定要通过IPO、并购或者创始人回购退出才能形成正向循环。

　　这就是目前的情况，想要消化过去两年三年的存量，需要花多少时间？我不认为一年能够消化得掉，两年三年可能还是比较偏乐观的情况。在这种情况下，基金最初的出资人只有两种结局：僵化，这个基金不投了，存量摆在那了；清退，不玩了。

　　后续资金的供应量不会再像以往了，这跟以往泡沫最大的不同，就是过往三年的这种现象不太可能会重现。另外，经历过这次的市场教育，不管是投资者还是创业者都会步入成熟期，将更看重商业上的本质。

　　我们再来看商业的本质。在风口期或者说估值相对较高的泡沫期的时候，我们对于商业本质的思考可能会受到很多噪音干扰，但是现在冬天来了，大家热血也冷静下来了，这个时候会去思考一些原始的问题。什么因素能够抵抗住种周期寒冬？那一定是长期价值。这么多年我遇到很多项目，这些项目到底是不是具备长期价值？在哪些环节进行了创新？到底这些环节创新的硬度有多硬？就是你是不是具备硬通货的内核在项目里面。通俗地说，你到底是旧瓶装了旧酒还是装了新酒？到底卖给我什么东西？我们围绕着核心用户去关注你的酒是什么，就是你的产品和服务是什么？另外就是你怎么让服务或者产品触达用户，这个过程中间怎么分配价值？这就是一个生态关系。

　　所以酒也好，瓶也好就是两个维度，这两个维度之中生态关系是一个非常重要的维度。另外最容易迷惑，或者最容易出问题的，就是微创新，其实你的创新度没有那么高，没有那么深，但是你认为自己的创新特别颠覆，把自己摆错了位置。后面一系列麻烦由定位错误而来。

　　从我的经验来看，90%所谓的模式创新、技术创新，都落在旧瓶+旧酒这个范围。比如以性价比为主要的驱动技术创新，其实并没有特别大的改变。

　　为了让大家更好的理解，我举三个例子。小米公司今年在香港IPO的时候，香港投资人问他一个问题，你是一个硬件公司，你不是一个互联网公司。但是在我看来，小米就是一个完完整整的互联网公司。为什么？小米的技术并没有多大创新，所以它是个旧酒。毫无疑问，小米采取了新的互联网方式卖手机，它很清楚自己是谁。小米做手机的方式跟传统厂商做手机的方式不一样，传统方式是先进行用户调研，再进行研发、生产，然后铺设渠道，渠道里面有几款机型卖的不错就加大生产，如果卖的不行就马上卖掉，这个供应链非常长，可以做一年多甚至两年，因为这些传统的厂商并不是特别在乎这些用户到底最后为哪款手机买单。但是小米不一样，小米搞的米粉，从用户调研到销售形成一个闭环，他就知道用户需要的东西，甚至用户直接告诉他我需要什么手机，而且用户买的时候还预付款，3-6个月以后再给手机，这就是一个完完全全新的价值传递的方式，它的新在于瓶不在于酒。小米在渠道上面形成了一个非常强的创新。

　　AI公司比如Face++，技术特别酷炫，是很新的酒。现在在安防领域，它跟以前卖摄像头是一样的，传递价值的链条并没有变，瓶没有变。所以它是一个旧瓶+新酒的公司。

　　我们再看创新上面非常成功，市值突破万亿美金的苹果。1976年它做了第一台个人PC，那个时候电脑都是企业用户、工业客户在用，它销售的方式也完全不一样。它做手机也一样，它做的手机跟以前的功能机不一样，销售手机的方式也不一样，它有专卖店，而且它有APP的整个生态链，所以我们可以看到它是一个彻底的新瓶+新酒的公司。

　　我们回归本质，努力打造非常硬的创新，不管是瓶上还是酒上，都是有非常大的价值，而这些价值已经被很多公司证明了。它们改变了整个产业，带来的影响是深远的。一些新瓶+新酒的公司，Google、阿里、腾讯，还有大疆，这些公司的估值非常之高。

　　第二个估值比较高的类型是新瓶+旧酒，这也是我们通常所说的为什么技术型创新的创业公司是1-10倍，但是模式型创新的创业公司可能是1-100倍的空间。因为它在改变整个利益的分配格局，你具有利益分配权的话，你的市值当然会有比较大的生长空间。

　　至于说旧瓶+旧酒这个领域，市场上绝大部分的公司都在里面，它以PE倍数去估值，也就是比较自然的一件事情了。

　　最后跟大家分享一下，我们看到到底未来会有一些什么样的变化？我们也在不同的场合讨论未来的趋势。生态的变化会带来巨大的创新机会，所谓乱世出英雄。互联网进入到下半场已经是必然趋势，但是进入下半场就没有机会了吗？不是，这个行业在往深入走，2C的机会依然还会出现，但是2B的机会会比较多，这是一个效率的问题。所以因为数据开展改造传统行业的机会开始出现，所以这就是行业+互联网，因为跟这个生态的切换周期有关系。

　　另外，为什么说大家都说多投科技，因为上半截模式创新的机会没那么多了，钱得找地方去。从美国到中国模式类和科技类创新是互相补充的，当科技促进了一些底层技术，出现了一个比较大的创新，并且逐渐产生较高占有率以后，模式创新开始出现，模式创新机会衰减的时候，科技创新又会出现。但是这个时候特别要注意的是，你到底是一个性价比的微创新，还是一个突破？创新度不一样，战略选择的节奏，还有估值，这些都是需要你考虑的问题。

　　送给各位在冬天里的创业者，谢谢大家！

　　文 | 速溶沙拉